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　　經(jīng)歷了2015年空調(diào)子行業(yè)龍頭公司大力度的去庫(kù)存后,2016年行業(yè)整體營(yíng)收觸底反彈。去年全年行業(yè)整體營(yíng)收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,達(dá)到+13.5%,2017Q1行業(yè)整體收入同比增長(zhǎng)31.1%,表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。各子行業(yè)中,白電行業(yè)受益于空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存,增速可觀,同時(shí)帶動(dòng)上游零部件公司同步增長(zhǎng);廚電小家電表現(xiàn)亮眼,在三四線地產(chǎn)去庫(kù)存后周及消費(fèi)升級(jí)大周期拉動(dòng)下,穩(wěn)定增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期;黑電行業(yè)表現(xiàn)較為平淡。

　　2016年家電行業(yè)整體毛利率達(dá)到25.6%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的高毛利產(chǎn)品占比提升,以及補(bǔ)庫(kù)存拉動(dòng)的高毛利空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼,使得行業(yè)整體毛利率同比上升1.5pct。2016年四季度開(kāi)始的原材料價(jià)格上漲、突發(fā)的物流成本增加導(dǎo)致行業(yè)整體毛利率承壓,短期內(nèi)盈利能力受到明顯影響,2017Q1行業(yè)整體毛利率同比下降0.42pct至25.32%。但龍頭公司較強(qiáng)的議價(jià)能力和費(fèi)用控制能力,可以很好的抵御成本沖擊帶來(lái)的壓力。

　　三四線地產(chǎn)后周期拉動(dòng),以及消費(fèi)升級(jí)大背景下,行業(yè)整體營(yíng)收將繼續(xù)提升。同時(shí)隨著夏季臨近,空調(diào)銷(xiāo)售旺季的到來(lái),經(jīng)銷(xiāo)商備戰(zhàn)旺季補(bǔ)庫(kù)存意愿強(qiáng)烈。我們預(yù)計(jì)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存仍未結(jié)束,二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)有保障,基于去年同期低基數(shù),業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。另外我們可以觀察到,3月以來(lái)主要原材料鋼和塑料價(jià)格開(kāi)始下降,銅鋁價(jià)格企穩(wěn),成本壓力在二季度得到一定程度的緩解,隨著高毛利產(chǎn)品占比的進(jìn)一步提高,行業(yè)盈利能力有望逐漸修復(fù)。

　　目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持較低水平,資金尋求確定性的傾向提升。家電行業(yè)2016年及2017年一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期,白馬龍頭公司不斷自證,高確定性贏得市場(chǎng)認(rèn)可。推薦白馬龍頭:格力電器、美的集團(tuán)、青島海爾;消費(fèi)升級(jí)周期及地產(chǎn)拉動(dòng)下,廚電小家電表現(xiàn)持續(xù)向好,嵌入式的高速增長(zhǎng)以及小家電外銷(xiāo)復(fù)蘇為板塊帶來(lái)新的亮點(diǎn),推薦廚電及小家電龍頭:老板電器、蘇泊爾、九陽(yáng)股份、新寶股份;推薦傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定、汽零業(yè)務(wù)潛力巨大的三花智控,隨著特斯拉Model3的量產(chǎn),汽零業(yè)務(wù)價(jià)值有望得到重估。