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　　7月14日，家紡巨頭富安娜發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告。公告顯示，1-6月公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.05億元-11.50億元，同比下降12.1%-19.7%；歸母凈利潤錄得9000萬元-1.20億元，較2024年同期減少45.0%-58.7%；基本每股收益約為0.11元-0.14元，而2024年上半年為0.26元/股。

　　資本市場(chǎng)對(duì)此似乎并不意外，截至發(fā)稿日收盤，富安娜股價(jià)僅較預(yù)告發(fā)布前跌去2.3%。事實(shí)上，令人失望的一季報(bào)或早已預(yù)示其上半年的頹勢(shì)。在補(bǔ)充披露公告中，公司表示由于春節(jié)和三八婦女節(jié)等重要營銷效果不及預(yù)期、電商流量轉(zhuǎn)化率較低，1-3月收入、凈利潤同比分別下滑17.8%、54.1%；股價(jià)此后一路震蕩走低，年內(nèi)跌幅達(dá)11.5%，最新市值約為60.94億元，與最高點(diǎn)相比蒸發(fā)約三分之二。

（來源：wind）

　　單季凈利潤創(chuàng)近十二年新低線下、線上渠道全面失速

　　結(jié)合一季度披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，富安娜第二季度收入約為5.36億元-6.14億元，同比下降6.4%-18.3%；歸母凈利潤在3385.77萬元-6385.77萬元之間，而2024年第二季度歸母凈利潤為9600萬元，同比下降33.3%-64.6%。

　　縱向?qū)Ρ韧诙径葮I(yè)績，自2018年開始富安娜的單季營收規(guī)模就保持在6億元上下，2021年第二季度收入一度高達(dá)6.81億元。此次預(yù)計(jì)收入下限為5.36億元，為近六年以來最差表現(xiàn)；歸母凈利潤下限預(yù)計(jì)為3385.77萬元，直接創(chuàng)下自2013年第二季度以來新低。

　　分渠道來看，2020-2024年，富安娜的線下直營店數(shù)量由437家增長至485家，累計(jì)增幅約為11.0%，期間直營收入?yún)s只增長了5.8%，對(duì)總營收貢獻(xiàn)比例微增0.2%。直營單店年銷售收入從2020年的159.07萬元降至2023年的149.36萬元，2024年雖然小幅回升1.6%至151.70萬元，但與2020年相比仍有不小的距離。

　　收入增長乏力，重資產(chǎn)運(yùn)營的剛性成本難有壓縮空間，2021-2024年富安娜直營銷售模式毛利率分別下降1.1%、4.7%、1.1%、2.3%。

　　輕資產(chǎn)的加盟店數(shù)量則從2021年的1055家凈減少至2024年的987家，終端動(dòng)銷不暢導(dǎo)致富安娜的應(yīng)收賬款不斷攀升。截至2024年12月31日，公司應(yīng)收賬款總額達(dá)5.48億元，同比大幅增長41.2%。2025年第一季度，富安娜應(yīng)收賬款占當(dāng)期營收比例激增至58.4%，較2024年同期提高超24個(gè)百分點(diǎn)，加盟商銷售回款效率明顯惡化。

　　根據(jù)wind計(jì)算，2021-2024年富安娜的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為24天、26天、38天、56天。2025年第一季度，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)72天，約為同期可比同行羅萊生活、水星家紡、夢(mèng)潔股份的2.5-3倍。

　　線上電商渠道更是“開起倒車”，收入由2021年的13.23億元降至2024年的11.21億元，甚至低于2020年同等水平。其中，唯品會(huì)和天貓平臺(tái)銷售收入分別累計(jì)下降18.9%、35.4%，而富安娜對(duì)京東的依賴程度提升至43.5%，與單一平臺(tái)的綁定弱化了其在傭金議價(jià)和成本控制方面的能力。

　　一季報(bào)顯示，2025年僅前三個(gè)月，富安娜為電商平臺(tái)流量推廣支付的銷售費(fèi)用就接近2億元，約占當(dāng)期毛利潤的66.8%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率達(dá)36.4%，較2024年同期增長整整10個(gè)百分點(diǎn)。

　　連續(xù)六年“掏空式”分紅近30億緊急轉(zhuǎn)型智能家居賣場(chǎng)難破局？

　　渠道遇阻、業(yè)績承壓，富安娜在分錢方面卻毫不手軟。

　　據(jù)公告顯示，2019-2024年，富安娜堅(jiān)持以每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利，股利占各期歸母凈利潤比例分別為83.2%、80.1%、91.2%、93.2%、95.1%、95.9%，整體呈逐年上升趨勢(shì)。公司連續(xù)六年累計(jì)分紅28.96億元，而期間凈利潤總和不過32.17億元，平均分紅率約90.0%。

　　與此同時(shí)，富安娜的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定集中，報(bào)告期內(nèi)董事長林國芳所持股數(shù)占總股本比例保持在35%以上。若按期末持股比例和分紅總額簡單計(jì)算，實(shí)控人林國芳共分走11.16億元，約占公司凈利潤總額34.7%。另有4.22億元流向公司董事、林國芳的前妻陳國紅，約占凈利潤總額13.1%。

（來源：wind）

　　隨著結(jié)婚率持續(xù)走低、房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，傳統(tǒng)家紡的兩大消費(fèi)場(chǎng)景嚴(yán)重萎縮，行業(yè)增速顯著放緩。據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)家紡市場(chǎng)規(guī)模約為2516.8億元，2019-2024年年復(fù)合增長率低至1.1%，2027年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2700億元，未來三年年復(fù)合增長率樂觀估計(jì)僅為2.4%。而國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月，規(guī)模以上紡織企業(yè)營業(yè)收入合計(jì)18875億元，同比下降1.7%；利潤總額524億元，同比下降7.6%。

　　步入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，富安娜不得不戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型謀求新出路。2025年1月公告披露，公司計(jì)劃斥資5.05億元，在深圳南油片區(qū)打造“智慧大家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)體驗(yàn)城”。該項(xiàng)目總建筑面積6萬平方米，將集互聯(lián)網(wǎng)家裝、智能家居、高端奢侈家具品牌及娛樂、文化、展示、體驗(yàn)、創(chuàng)意、時(shí)尚、設(shè)計(jì)于一體，為消費(fèi)者提供一站式家具購物體驗(yàn)。

　　基于介紹推測(cè)，富安娜或有意試水智能家居賣場(chǎng)生意。然而，細(xì)究居然智家、美凱龍和富森美三家A股上市的頭部家居賣場(chǎng)公司，業(yè)績前景同樣不容樂觀。2024年，三大公司皆營收、凈利雙降，門店坪效大幅縮水，美凱龍投資性房產(chǎn)公允價(jià)值損失超28億元、居然智家高價(jià)收購的物業(yè)商譽(yù)減值計(jì)提13.19億元。富森美2018年投建的天府項(xiàng)目，定位從“城市級(jí)生活方式商業(yè)體”變更為“直播港”。

　　值得關(guān)注的是，這并非富安娜首次嘗試“大家居”策略。2014年，公司曾高調(diào)跨界“C2B模式定制家居”，不僅投入1.4億元引入德國豪邁全自動(dòng)家具生產(chǎn)線，還推出全屋定制家居子品牌“富安娜美家”，致力于對(duì)標(biāo)宜家，但聚焦中高端市場(chǎng)。無奈該業(yè)務(wù)上線后始終不溫不火，五年間收入一直徘徊在1億元左右，對(duì)總營收的貢獻(xiàn)比例未能突破3.5%。

　　如今涉足家居賣場(chǎng)賽道，富安娜的勝算恐怕也不多。賣場(chǎng)商業(yè)模式對(duì)運(yùn)營資金要求頗高，智能家居賣場(chǎng)更需要搭建數(shù)字化平臺(tái)和整合軟硬件供應(yīng)鏈，這對(duì)于現(xiàn)金流吃緊的富安娜而言都是挑戰(zhàn)。截至2025年3月31日，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有3.32億元，較2024年末減少1.38億元。