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　　摘要

　　行業(yè)呈現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，關(guān)注兼具防御性和成長(zhǎng)性個(gè)股

　　家電產(chǎn)品安裝屬性較強(qiáng)，受到疫情影響較為明顯，且部分產(chǎn)品受到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，2020年?duì)I收增速在30個(gè)中信行業(yè)中表現(xiàn)并不突出，但家電企業(yè)積極擁抱新零售，把握出口機(jī)遇，仍實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模的小幅提升，并加強(qiáng)費(fèi)用管控，凈利增速優(yōu)于營(yíng)收。家電行業(yè)成熟度較高，疫情部分改變了消費(fèi)流量的方向，但頭部企業(yè)學(xué)習(xí)及變革能力依然優(yōu)異，頭部化趨勢(shì)仍將繼續(xù)深化，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速變化。建議關(guān)注：1)家電板塊估值吸引力回升，基于行業(yè)及頭部企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)和估值水平，家電板塊后續(xù)超額收益空間依然存在；2)把握具備防御性(現(xiàn)金流充足)和成長(zhǎng)性(多元化發(fā)展)的個(gè)股。

　　行業(yè)景氣度回升，2021Q1收入規(guī)模已經(jīng)超過2019Q1

　　2020年年報(bào)收入有較高韌性，雖有疫情沖擊，家電企業(yè)積極擁抱新零售，電商、直播、微商等線上渠道在疫情期間保持高效運(yùn)行，工程ToB合作加速推進(jìn)，海外產(chǎn)能不足、訂單流入，彌補(bǔ)行業(yè)線下需求不足。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年中信家電板塊各成分股共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.16萬億元，YOY+1.8%，2021Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3008.29億元，YOY+46.9%(較2019Q1提升11.7%)。

　　2020年凈利潤(rùn)表現(xiàn)優(yōu)于收入

　　疫情影響下，家電線下經(jīng)營(yíng)活動(dòng)雖受到限制，但線上及出口規(guī)模提升，且線下渠道費(fèi)用投入縮減，2020年家電板塊歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)優(yōu)于收入。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年中信家電板塊各成分股共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)820.53億元，YOY+10.2%。而疫情低基數(shù)下，2021Q1板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)186.16億元，YOY+110.5%，較2019Q1提升1.8%。

　　成本壓力凸顯

　　2020年，受到原材料價(jià)格回升、人民幣升值以及新收入準(zhǔn)則(影響包括原計(jì)入銷售費(fèi)用的運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，原計(jì)入銷售費(fèi)用的銷售返利沖減營(yíng)收等)等因素影響，家電行業(yè)各個(gè)子板塊毛利率均下滑。2020H2以來，原材料價(jià)格大幅回升，隨著低價(jià)原材料庫存消耗，盈利能力受到的影響或加大。但成本壓力下終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)也有明顯減弱，企業(yè)逐步恢復(fù)傳統(tǒng)的價(jià)格定位區(qū)間，定位中高端企業(yè)或在原材料漲價(jià)過程中受到的影響更小。

　　2021年家電投資建議關(guān)注現(xiàn)金流充足、多元化發(fā)展的公司

　　家電行業(yè)仍處于景氣恢復(fù)周期，但原材料漲價(jià)、企業(yè)加大備貨，現(xiàn)金流壓力更為凸顯。而銷售結(jié)構(gòu)上看，消費(fèi)流量仍以線上為主，渠道競(jìng)爭(zhēng)加大、費(fèi)用投放力度或有所提升。單一業(yè)務(wù)領(lǐng)域或單一渠道增長(zhǎng)拉動(dòng)力減弱，多元化發(fā)展及多渠道發(fā)展考驗(yàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理及產(chǎn)業(yè)資源稟賦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊及經(jīng)濟(jì)下行；地產(chǎn)銷售下滑；原材料及匯率不利波動(dòng)。

　　行業(yè)高韌性，估值吸引力提升

　　2021年初以來，家電板塊(中信)股價(jià)表現(xiàn)落后，截至2021年4月30日，家電板塊2021年累計(jì)下跌8.21%，在30個(gè)中信子行業(yè)中排名第25。板塊營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)均不突出，且出口邊際拉動(dòng)力存在弱化預(yù)期、線上增速回落，整體股價(jià)出現(xiàn)較大降幅。

　　2020Q1疫情影響下，家電內(nèi)銷零售首先受到明顯沖擊，2020Q2國內(nèi)疫情逐步受到控制，但海外疫情影響逐步提升，家電出口短期有所影響。但全年來看，家電國內(nèi)消費(fèi)流量向線上聚集，具備線上優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)收入及凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，而出口型企業(yè)在2020Q3開始產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)開始體現(xiàn)，海外收入增長(zhǎng)提速。

　　家電產(chǎn)品安裝屬性較強(qiáng)，受到疫情影響較為明顯，且部分產(chǎn)品受到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，依據(jù)中信一級(jí)行業(yè)分類，2020年家電行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入仍同比+1.8%，行業(yè)收入依然表現(xiàn)出一定韌性。

　　原材料成本在2020下半年開始逐步提升，且大量出口型家電企業(yè)面臨人民幣匯率升值影響，但從過去一年的表現(xiàn)來看，家電龍頭企業(yè)應(yīng)對(duì)盈利波動(dòng)能力突出，且由于行業(yè)出清，大部分品類份額更為集中，行業(yè)呈現(xiàn)出凈利潤(rùn)增速高于收入增速。依據(jù)中信一級(jí)行業(yè)分類， 2020年家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比+10.2%。

　　家電板塊估值吸引力回升，隨著2021年一季報(bào)數(shù)據(jù)披露，家電行業(yè)PE TTM估值分位數(shù)有明顯回落，已經(jīng)恢復(fù)至過去5年的52%分位數(shù)水平。家電行業(yè)收入及凈利潤(rùn)仍有望繼續(xù)恢復(fù)，基于企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)和估值水平，我們認(rèn)為家電板塊后續(xù)超額收益空間依然存在。

　　基于中信家電板塊指數(shù)成分股，我們將其中74家上市公司分為白電(9家)、廚電(8家)、黑電(6家，主要包括電視機(jī)、機(jī)頂盒廠商)、小家電(17家)、上游(22家，主要包括家電零部件企業(yè))、照明與電工(12家，主要為照明及民用電工企業(yè))。

　　家電行業(yè)收入韌性較高，企業(yè)積極擁抱新零售

　　家電上市公司2020年年報(bào)收入有較高韌性，雖有疫情沖擊，家電企業(yè)積極擁抱新零售，電商、直播、微商等線上渠道在疫情期間保持高效運(yùn)行，工程ToB合作加速推進(jìn)，海外產(chǎn)能不足、訂單流入，彌補(bǔ)行業(yè)線下需求不足。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我們匯總2020年中信家電板塊各成分股收入，板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11,637.70億元，YOY+1.8%，2021Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3,008.29億元，YOY+46.9%(較2019Q1提升11.7%)。

　　2021Q1單季家電板塊收入YOY+46.9%，家電行業(yè)內(nèi)銷需求景氣度明顯回升，人民幣升值一定程度沖擊外銷競(jìng)爭(zhēng)力，且外銷訂單增速雖有所減緩，但排產(chǎn)仍較為充足，整體收入規(guī)模已經(jīng)超過2019年同期。

　　產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021年1-3月，空調(diào)出口同比+19.9%(較2019年1-3月+8.4%)、冰箱出口同比+49.3%(較2019年1-3月+43.7%)、洗衣機(jī)出口同比+36.8%(較2019年1-3月+19.3%)，家電外銷表現(xiàn)仍好于內(nèi)銷(對(duì)比2019年同期數(shù)據(jù)的情況下)，空調(diào)內(nèi)銷同比+66.2%(較2019年1-3月-18.3%)、冰箱內(nèi)銷同比+41.6%(較2019年1-3月+3.5%)、洗衣機(jī)內(nèi)銷同比+23.2%(較2019年1-3月-6.1%)。海外產(chǎn)能有望逐步恢復(fù)，家電出口增速雖面臨邊際下滑壓力，但未來外銷訂單回流至海外仍需要時(shí)間，實(shí)際影響或較低。

　　2020年小家電受益于線上及出口，收入增速領(lǐng)先

　　分拆各子板塊來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年：

　　白電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7503.18億元，同比-0.5%%，白電行業(yè)成熟度高，疫情下冰箱受益于食物儲(chǔ)存需求，內(nèi)銷及出口增幅均較為突出，但安裝屬性較強(qiáng)的空調(diào)產(chǎn)品內(nèi)銷需求受到明顯抑制，子板塊收入增速表現(xiàn)偏弱；

　　廚電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入285.25億元，同比-0.4%，廚電產(chǎn)品線下零售渠道壓力偏大，但工程及線上的增長(zhǎng)一定程度彌補(bǔ)了線下零售的下滑；

　　小家電受益于出口訂單及線流量向上集中，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收751.23億元，同比+9.4%，增速全行業(yè)領(lǐng)先；

　　黑電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2090.98億元，同比+7.0%，也受益于電視出口增速提升。

　　上游行業(yè)需求跟隨其下游整機(jī)制造企業(yè)需求變化，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收619.10億元，同比+6.7%。

　　照明與電工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387.95億元，同比+0.7%。

　　2020Q1由于疫情影響可比性較弱，對(duì)比2019Q1數(shù)據(jù)，家電板塊中，2021Q1上游、小家電、照明及電工營(yíng)收表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先，分別YOY+30.0%、+21.3%、+21.3%。

　　2020年凈利潤(rùn)表現(xiàn)好于收入

　　2020年疫情后行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，線下經(jīng)營(yíng)活動(dòng)雖受到限制，但線上及出口規(guī)模提升，且線上渠道快速增長(zhǎng)、費(fèi)用投入縮減，家電板塊(中信)歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)大幅優(yōu)于收入。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我們匯總2020年中信家電板塊各成分股歸母凈利潤(rùn)，家電板塊共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)820.53億元，YOY+10.2%。

　　2021Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)186.16億元，YOY+110.5%，較2019Q1提升1.8%。

　　2020年歸母凈利潤(rùn)均有提升

　　分拆各子板塊來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年：

　　白電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)594.29億元，同比+0.9%；

　　廚電行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.82億元，同比+0.9%；

　　黑電行業(yè)2020年出口高增長(zhǎng)，面板價(jià)格雖有明顯提升，但行業(yè)均價(jià)也實(shí)現(xiàn)較高上行，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.29億元，同比+74.0%；

　　小家電行業(yè)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力充足，線上渠道盈利能力更強(qiáng)，子行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.94億元，同比+16.2%；

　　上游行業(yè)中部分企業(yè)大幅扭虧，行業(yè)歸母凈利潤(rùn)明顯改善；

　　照明及電工行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.27億元，同比+12.4%。

　　分季度來看，2021Q1各子行業(yè)對(duì)費(fèi)用管控明顯提升，除白電板塊外，歸母凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)相對(duì)收入的更優(yōu)表現(xiàn)。且消費(fèi)流量加速向線上聚集，由于小家電線上渠道毛利率普遍更高，小家電板塊歸母凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，而黑電、上游行業(yè)凈利潤(rùn)率偏低，毛利率回升及費(fèi)用管控的邊際拉動(dòng)力明顯。

　　2020年各細(xì)分行業(yè)毛利率均下滑，2021Q1壓力依然存在

　　2021Q1新準(zhǔn)則影響依然存在、且原材料價(jià)格繼續(xù)提升，考慮到2020Q1數(shù)據(jù)可比性較弱，對(duì)比2019Q1各個(gè)板塊毛利率仍有所下滑。

　　費(fèi)用管控明顯提升，2020年凈利潤(rùn)增速好于收入增速

　　2020年成本逐步回升，2020全年來看原材料價(jià)格同比小幅提升，且由于原材料庫存的存在，原材料價(jià)格實(shí)際對(duì)于毛利率的影響或仍為完全顯現(xiàn)，且家電企業(yè)紛紛控制費(fèi)用投放，提升精準(zhǔn)化營(yíng)銷要求，費(fèi)用率也有明顯下降。

　　2020H2 CPI-PPI剪刀差雖然持續(xù)縮窄，但剪刀差依然存在。考慮到2021年原材料價(jià)格繼續(xù)快速回升，原材料價(jià)格壓力隨著原材料庫存規(guī)模下降而逐步提升。

　　從家電主要原材料(銅、鋁、塑料、冷軋板等)價(jià)格表現(xiàn)來看，在2020H2全面回升，家電企業(yè)成本端壓力不斷加大(2020年，銅平均價(jià)、鋁平均價(jià)、塑料ABS、冷軋板均價(jià)分別同比+0.4%、-0.2%、+2.9%、+2.1%)，但原材料價(jià)格回升也加速價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)退出，行業(yè)均價(jià)再度回升。

　　2021Q1原材料價(jià)格依然維持高位區(qū)間，2021年1-4月，銅平均價(jià)、鋁平均價(jià)、塑料ABS、冷軋板均價(jià)依然分別同比+51.3%、+32.9%、+39.2%、+29.6%。

　　匯率不確定性或仍將延續(xù)

　　2020年，美元兌人民幣匯率和歐元兌人民幣匯率平均價(jià)分別為6.898元(人民幣同比升值0.01%)和7.876元(人民幣同比貶值1.94%)，全年各個(gè)子板塊匯兌損益均對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。且小家電出口占比較高、應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)能力較弱，2020年匯兌損益占凈利潤(rùn)比例達(dá)到12.0%。

　　2021年1-4月人民幣匯率處于高位，2021年以來(2021年1月1日至4月30日)，人民幣相對(duì)美元匯率同比升值7.27%和人民幣相對(duì)歐元匯率同比貶值1.49%，仍需關(guān)注后續(xù)匯兌損益的不利影響。

　　費(fèi)用率水平稍有下降，受到新準(zhǔn)則及線上精準(zhǔn)化營(yíng)銷影響

　　2020年家電板塊(中信)期間費(fèi)用率為19.36%，同比下降1.19pct，其中由于新準(zhǔn)則及精準(zhǔn)化營(yíng)銷下銷售費(fèi)用率下降的貢獻(xiàn)最大。

　　銷售費(fèi)用率分拆各子板塊來看，2020年均受到新準(zhǔn)則影響。其中，廚電行業(yè)線下零售偏弱，同時(shí)受到工程渠道收入占比提升，銷售費(fèi)用率下降幅度更大，同比-2.02pct，小家電行業(yè)部分傳統(tǒng)線下渠道收入占比較大企業(yè)線下渠道支出及營(yíng)銷推廣費(fèi)用大幅下降，銷售費(fèi)用率下降幅度也較大，同比-2.62pct。

　　2021Q1新收入準(zhǔn)則影響依然存在，不論對(duì)比2020Q1或2019Q1，各子行業(yè)銷售費(fèi)用率均有明顯下滑。

　　管理及研發(fā)費(fèi)用率分拆各子板塊來看，其中，2020年白電行業(yè)受龍頭企業(yè)加大研發(fā)投入影響，管理及研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)同比+0.15pct(其中，管理費(fèi)用率下降0.06pct，研發(fā)費(fèi)用率提升0.21pct)。

　　2021Q1，銷售整體回暖明顯，大多子行業(yè)管理及研發(fā)費(fèi)用較2019Q1有明顯回升，僅廚電、照明與電工仍采取較強(qiáng)的管理及研發(fā)費(fèi)用管控措施。

　　2020年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回落，2021Q1僅小幅回正

　　2020年家電板塊(中信)盈利能力有所下降，且大多采取寬信用政策方式支撐渠道經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額有所下滑。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我們匯總2020年中信家電板塊各成分股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)，家電板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1,049.73億元，YOY-5.61%。

　　需求雖然恢復(fù)，但2021Q1板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額僅為4.08億元，同比轉(zhuǎn)正，較2019Q1下滑97.9%。我們認(rèn)為由于原材料價(jià)格持續(xù)高位，家電企業(yè)加大原材料采購備貨，現(xiàn)金流支出或較為明顯。

　　2020年，除黑電、小家電、照明及電工行業(yè)外，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額均有下滑。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)匹配度較高，其中，白電、廚電比例波動(dòng)較為穩(wěn)定。

　　2021Q1存貨占比較2019Q1提升明顯，銷售預(yù)期積極，主動(dòng)備貨規(guī)模提升

　　2020年家電板塊(中信)存貨變化與營(yíng)業(yè)收入變化匹配度較高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我們匯總2020年中信家電板塊各成分股存貨，家電板塊存貨為1,603.43億元，YOY+4.78%，占營(yíng)業(yè)總收入比例為13.78%，較2019年同期提升0.39pct。

　　2021Q1存貨為1,698.06億元，YOY+20.84%(較2019Q1提升32.99%)，但是經(jīng)營(yíng)情況回升，存貨占營(yíng)業(yè)總收入比例提升幅度較為明顯(2021Q1占比為56.45%，同比-12.20pct，較2019Q1提升9.02pct)，一方面，銷售恢復(fù)預(yù)期依然積極，存貨隨收入規(guī)模提升，另一方面，原材料大幅漲價(jià)，企業(yè)主動(dòng)備貨規(guī)模提升。

　　2020年小家電及黑電龍頭收入及凈利潤(rùn)表現(xiàn)更為領(lǐng)先

　　2020年大多數(shù)家電龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)增速好于收入增速

　　線上及出口具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，在全球市場(chǎng)疫情影響下更能夠分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)、均衡發(fā)展，收入及凈利潤(rùn)增速均表現(xiàn)更為優(yōu)異。其中，小家電及黑電龍頭收入及凈利潤(rùn)表現(xiàn)領(lǐng)先。

　　2020年大部分家電龍頭企業(yè)雖毛利率下滑，但凈利潤(rùn)率表現(xiàn)仍較強(qiáng)

　　除去原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)因素，2020年家電龍頭多受到新準(zhǔn)則變動(dòng)影響，毛利率下滑。其中，僅廚電板塊中，老板電器毛利率同比提升1.89pct(受益于高毛利線上渠道收入占比提升)，黑電板塊中，兆馳股份毛利率同比提升0.45pct(受益于積極價(jià)格策略影響)。

　　但隨著整體費(fèi)用管控等精益化運(yùn)營(yíng)管理實(shí)施，家電龍頭企業(yè)大多實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)率水平提升。

　　2020年家電龍頭企業(yè)中黑電ROE提升較為明顯

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，板塊ROE分化較為顯著，僅黑電龍頭企業(yè)ROE水平明顯回升(受益于更高的凈利潤(rùn)率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)。

　　2021Q1依然延續(xù)板塊間差異化增長(zhǎng)

　　2021Q1小家電及黑電收入及凈利潤(rùn)表現(xiàn)依然領(lǐng)先

　　考慮到2020Q1可比性較弱，我們僅對(duì)比21Q1與19Q1，小家電及黑電龍頭表現(xiàn)依然領(lǐng)先。

　　2021Q1大多數(shù)家電龍頭企業(yè)毛利率下滑

　　僅黑電企業(yè)依然受益于穩(wěn)定的出口表現(xiàn)，毛利率均有回升。凈利潤(rùn)率角度，小家電及黑電企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。

　　2021Q1僅少數(shù)家電龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)ROE提升

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2021Q1萊克電氣ROE達(dá)到5.22%，較2019Q1提升2.23pct，ROE提升水平領(lǐng)跑家電行業(yè)。

　　家電市場(chǎng)展望：原材料價(jià)格影響或?qū)⑼癸@

　　后續(xù)家電展望，自下而上尋找具備差異化增長(zhǎng)潛力個(gè)股

　　從目前時(shí)點(diǎn)往后看，家電內(nèi)銷景氣度回升，但匯率及原材料漲價(jià)仍將帶來更多壓力，海外收入或受到海外企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)影響，仍需自下而上發(fā)掘個(gè)股機(jī)會(huì)，在競(jìng)爭(zhēng)策略、多元化發(fā)展、精益化管理、原材料備貨能力上更為突出的企業(yè)相對(duì)表現(xiàn)或更為領(lǐng)先。

　　短期原材料價(jià)格或依然處于高位。全球疫情下寬松貨幣政策，帶來原材料價(jià)格快速回升，且隨著低價(jià)原材料庫存消耗，盈利能力或受到的影響或加大。但對(duì)于家電企業(yè)而言，成本壓力下終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)也有明顯減弱，企業(yè)逐步恢復(fù)傳統(tǒng)的價(jià)格定位區(qū)間，定位中高端企業(yè)或在原材料漲價(jià)過程中受到的影響更小。

　　企業(yè)加大備貨，現(xiàn)金流壓力更為凸顯。短期來看，需求弱恢復(fù)，但原材料價(jià)格大幅提升，或?qū)е庐a(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加大原材料備貨，現(xiàn)金流支出壓力增大，原材料備貨更少企業(yè)或面臨更大的原材料價(jià)格波動(dòng)壓力。

　　流量仍以線上為主，渠道競(jìng)爭(zhēng)加大費(fèi)用投放。在家電線下渠道僅為低基數(shù)的緩慢恢復(fù)，而線上渠道仍有消費(fèi)增量，企業(yè)更為積極擁抱線上，一方面，線上渠道帶來的增量面臨更大分流壓力，另一方面，企業(yè)紛紛加大線上費(fèi)用投放，鞏固線上品牌影響力與爆款打造力，線上渠道的吸引力或降低。

　　海外工廠逐步復(fù)工，警惕全球訂單向海外回流。部分海外區(qū)域雖依然面臨疫情壓力，但更多的海外產(chǎn)能開始恢復(fù)，可能會(huì)扭轉(zhuǎn)訂單向中國轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。

　　白電：應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)能力更為突出，估值吸引力提升

　　白電均價(jià)恢復(fù)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)減弱，龍頭企業(yè)應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)能力更為突出。且根據(jù)Wind一致預(yù)期2021年P(guān)E估值，截至2021年4月30日，PE估值分位數(shù)均有明顯回落，估值吸引力大幅提升。

　　小家電：線上銷售依然有望保持相對(duì)表現(xiàn)領(lǐng)先，但競(jìng)爭(zhēng)或更為激烈

　　疫情更深化了線上渠道影響力，更多企業(yè)重視線上營(yíng)銷，線上渠道的營(yíng)銷資源投放力度加大，線上產(chǎn)品流量依然好于線下，我們依然看好小家電行業(yè)收入增長(zhǎng)的相對(duì)領(lǐng)先，但競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，且短時(shí)間內(nèi)面臨費(fèi)用投放提升的壓力，因此，我們認(rèn)為小家電企業(yè)中能實(shí)現(xiàn)多元業(yè)務(wù)發(fā)展，保持產(chǎn)品快速迭代能力的企業(yè)更能保持凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)。

　　廚電：地產(chǎn)正面影響依然較強(qiáng)，多元渠道帶動(dòng)廚電收入增速回升

　　廚電板塊上市公司海外收入占比較低，而內(nèi)銷需求與地產(chǎn)相關(guān)性較高，受到地產(chǎn)銷售與竣工數(shù)據(jù)回暖影響，線下零售渠道或有明顯恢復(fù)，但工程及線上增速或較2020年有所回弱，仍需要關(guān)注渠道收入占比變化帶來的毛利率變化。

　　黑電：面板漲價(jià)帶來電視終端價(jià)格回升，關(guān)注凈利潤(rùn)波動(dòng)

　　在面板價(jià)格持續(xù)提升的情況下，電視內(nèi)銷及出口價(jià)格均有明顯提升，但黑電行業(yè)凈利潤(rùn)率水平較低，若成本端壓力未來難以向下游傳導(dǎo)提升，凈利潤(rùn)或出現(xiàn)較大波動(dòng)。

　　照明與電工：發(fā)揮龍頭優(yōu)勢(shì)，鞏固市場(chǎng)份額

　　照明及電工有望受益于地產(chǎn)后周期需求改善，未來繼續(xù)發(fā)揮龍頭規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)及提升協(xié)同性較強(qiáng)的新興業(yè)務(wù)和渠道仍有望帶來收入增量，行業(yè)渠道變革及原材料漲價(jià)仍將考驗(yàn)企業(yè)精益化管理及轉(zhuǎn)型能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)經(jīng)濟(jì)下行。

　　如果疫情沖擊延續(xù)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅低于預(yù)期，居民人均可支配收入將受到大幅沖擊，行業(yè)可能出現(xiàn)供大求的局面，可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化、產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力下滑，影響家電企業(yè)收入及盈利增長(zhǎng)。

　　(2)地產(chǎn)銷售下滑。

　　如果地產(chǎn)銷售持續(xù)趨弱及價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)，可能導(dǎo)致居民財(cái)富杠桿的反轉(zhuǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的下降，導(dǎo)致家電需求持續(xù)低于預(yù)期、行業(yè)增速低于預(yù)期。

　　(3)原材料及人民幣匯率不利波動(dòng)。

　　家電產(chǎn)品原材料占比較大，終端價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制依托新產(chǎn)品的更新?lián)Q代，因此原材料漲價(jià)速度過快或幅度過大時(shí)，成本提速高于價(jià)格提速，整體毛利率出現(xiàn)下滑，進(jìn)而可能導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受到明顯影響。

　　龍頭企業(yè)均開始拓展海外市場(chǎng)，海外資產(chǎn)逐步增多，面臨的國際市場(chǎng)不可控因素也增多，可能出現(xiàn)復(fù)雜的市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)受到人民幣匯率影響，在匯兌損益、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益科目出現(xiàn)較大的不利波動(dòng)，或?qū)?dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

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