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　　原標(biāo)題：資產(chǎn)負(fù)債率高企 柯利達(dá)IPO或存隱憂

　　從2013年6月寶鷹股份(002047,股吧)借殼上市到今年年初東易日盛進(jìn)入資本市場，建筑裝飾企業(yè)持續(xù)上演登陸資本市場大戲。4月23日，證監(jiān)會公布的第四批IPO預(yù)披露名單中，就有3家建筑裝飾企業(yè)，而蘇州柯利達(dá)裝飾股份有限公司(以下簡稱柯利達(dá))便是其中之一。

　　《中國企業(yè)報》記者發(fā)現(xiàn)，近三年柯利達(dá)業(yè)績增長喜人，營業(yè)收入及凈利潤均增長迅速。然而，有業(yè)內(nèi)人士指出，柯利達(dá)這種增長卻建立在應(yīng)收賬款持續(xù)高企、資產(chǎn)負(fù)債率長期高企的基礎(chǔ)上，亮麗業(yè)績背后底氣不足，公司持續(xù)增長能力或受壓制。亦有專家表示，由于上述因素的制約，柯利達(dá)IPO前景尚不明朗。

　　應(yīng)收賬款持續(xù)高企

　　近年來，應(yīng)收賬款高企的問題始終纏繞著柯利達(dá)。

　　據(jù)柯利達(dá)招股書顯示，2011年末至2013年末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為5.11億元、6.43億元、9.24億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為52.54%、56.65%和54.13%。有專家向記者表示，“數(shù)據(jù)上來看，應(yīng)收賬款的占比處于高位。”

　　另據(jù)公開資料顯示，最近三年柯利達(dá)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.82、1.79和1.98。而2011年、2012年同行業(yè)上市公司金螳螂(002081,股吧)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.81、2.17，明顯高于柯利達(dá)。

　　而更加值得注意的是，與同行業(yè)上市公司相比，柯利達(dá)的應(yīng)收賬款賬齡整體偏長。如，2013年末其一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比為65.03%，1-2年內(nèi)的應(yīng)收賬款占比達(dá)到24.84%。

　　而柯利達(dá)對此解釋稱，這與公司所處行業(yè)特點(diǎn)及結(jié)算模式有關(guān)。

　　“建筑裝飾工程施工作業(yè)量大,施工周期相對較長,人工、物料等投入較大，生產(chǎn)性廠房及設(shè)備等固定資產(chǎn)投入相對較小,因此公司資產(chǎn)主要是與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的流動資產(chǎn)。同時,由于工程款結(jié)算周期較長,造成了應(yīng)收賬款金額較高。”柯利達(dá)內(nèi)部人士在接受《中國企業(yè)報》記者采訪時表示。

　　而根據(jù)柯利達(dá)招股說明書顯示，柯利達(dá)承接政府投資項(xiàng)目較多,因付款決策程序較長,也造成應(yīng)收賬款余額較高、回款周期較長。

　　“高企的應(yīng)收賬款會對公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利水平帶來負(fù)面影響，進(jìn)而影響公司整體的資金營運(yùn)效率，給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來隱患。”知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝在接受《中國企業(yè)報》記者采訪時指出。

　　此外，也有業(yè)內(nèi)人士指出，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對 家裝 行業(yè)影響頗大，行業(yè)景氣度如果下滑，將直接放大應(yīng)收賬款的風(fēng)險。

　　柯利達(dá)也在招股說明書中表示，若宏觀經(jīng)營環(huán)境發(fā)生較大變化,或客戶財(cái)務(wù)狀況發(fā)生惡化, 公司應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險將加大,公司業(yè)績和生產(chǎn)經(jīng)營狀況將受到較大影響。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè) 企業(yè)經(jīng)營壓力加劇

　　雖然裝飾行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平普遍較高，但相比同行業(yè)上市公司，柯利達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率似乎高出不少。

　　《中國企業(yè)報》記者查閱招股說明書發(fā)現(xiàn)，最近三年年末柯利達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.52%、71.76%、70.41%。而2011年末，同行業(yè)上市公司金螳螂的資產(chǎn)負(fù)債率僅為54.12%，2011年末和2012年末裝飾行業(yè)該項(xiàng)數(shù)據(jù)的均值分別為44.76%和55.20%。

　　“目前,建筑裝飾行業(yè)需要墊資的工程項(xiàng)目增多,結(jié)算周期較長，造成占用的周轉(zhuǎn)資金較多,由于公司融資渠道單一,生產(chǎn)經(jīng)營資金不足部分只能依靠銀行貸款,或上下游企業(yè)的商業(yè)信用,導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。”中資東方投資基金公司研究員張艷軍接受《中國企業(yè)報》記者采訪時表示。

　　張艷軍指出，負(fù)債率高企業(yè)經(jīng)營壓力會很大。企業(yè)如果想擴(kuò)大規(guī)模就需要通過股本融資，不然沒有資金開展業(yè)務(wù)，因?yàn)椴牧虾腿斯ご蟛糠中枰雀叮坏┗乜盥蚋净夭簧蟻砜睿髽I(yè)有可能破產(chǎn)。

　　對此，柯利達(dá)解釋稱，公司負(fù)債主要是經(jīng)營性負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率較高不會對公司持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。截至招股說明書簽署日，公司銀行綜合授信額度為8.19億元，在公司需要資金時，還可以進(jìn)一步通過借款獲得所需資金。

　　不過，《中國企業(yè)報》記者查閱招股說明書發(fā)現(xiàn)，截至2013年年末，柯利達(dá)短期借款金額為1.33億元，而2011年到2013年三個會計(jì)年度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為651.40萬元、853.72萬元、788.16萬元。

　　“這顯示出柯利達(dá)的資金成本壓力在上升。”張艷軍表示。

　　事實(shí)上，而柯利達(dá)也在試圖通過募投項(xiàng)目來降低資產(chǎn)負(fù)債率。

　　招股書顯示，公司募投項(xiàng)目中擬用8500萬元補(bǔ)充其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金項(xiàng)目，以改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率和償債風(fēng)險。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士表示，較高的資產(chǎn)負(fù)債率仍是制約公司進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的因素之一，公司亟須擴(kuò)大融資渠道，通過股權(quán)融資方式滿足未來快速發(fā)展的需要。

　　IPO前景尚不明朗

　　7月15日，證監(jiān)會新一期IPO考核放榜，9家建筑裝飾企業(yè)悉數(shù)被列入“中止審查”名單，且原因均為“申請文件不齊備等導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)”。

　　據(jù)媒體報道，此次“中止審查”的企業(yè)的招股說明書披露的信息顯示，多家IPO裝飾企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均高于行業(yè)平均水平。

　　談及9家建筑裝飾企業(yè)被中止審查的原因，宋清輝認(rèn)為，一方面和多家建筑裝飾擬上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平有關(guān)，從另一方面來講，主因還是擬上市公司未達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)所導(dǎo)致。

　　而在張艷軍看來，目前建筑裝飾行業(yè)的上市企業(yè)的估值水平普遍偏低，證監(jiān)會對某個行業(yè)是否適合上市有一套標(biāo)準(zhǔn)。而資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平是在監(jiān)管層考慮范圍之內(nèi)的。 “這樣看來，柯利達(dá)的上市前景并不明朗。”張艷軍表示。